Kategoriat
Osakesijoitukset Sijoitukset

Lehto pakkaan, lisää Piippoa

Myin koko Lehto-omistukseni puolivuotiskatsauksen jälkeen avaushuutokaupassa @ 1,70€ (12.8.2021). Kaksi ensimmäistä sijoitustani pysyivät siten salkussani korkeintaan puolisen vuotta – olenko sittenkään se pitkäaikainen sijoittaja, joka kuvittelin olevani?

Lehdon puolivuotiskatsaus

Lehdon puolivuosikatsaus oli numeraalisesti odotusten mukainen. Liikevaihto edelleen laskussa vertailukauteen nähden ja liiketulos lähellä nollaa. Tilauskanta oli jo elpymässä ja liikevaihto noussee kasvuun jo ensi vuonna. Liiketuloksen odotetaan pysyvän kuluvanakin vuonna positiivisena, joskin vain hyvin maltillisesti. Odotin pientä positiivista yllätystä numeroissa, mutta en ollut varsinaisesti pettynyt näkemääni.

Uuden toimitusjohtajan kommentit puolivuotiskatsauksessa, erillisessä pörssitiedotteessa, ja puolivuotiskatsauksen webcastissa taas pelästytti pahemman kerran.

Ensinnäkin se erillinen lehdistötiedote. Toimitusjohtaja ilmoitti molempien liiketoiminta-alueiden johtajien vaihtuvan. Asuntorakentamisen johtaja vaihtuisi heti, ja toimitusjohtaja ottaisi itse väliaikaisen vastuun liiketoiminta-alueen johtamisesta. Toimitilarakentamisen johtaja vaihtuisi vuoden vaihteessa.

Tällaiset talonpuhdistusratkaisut lienee normaaleja uuden toimitusjohtajan astuessa saappaisiinsa, mutta en rehellisesti odottanut tätä. Oman näkemykseni mukaan molemmat näistä nykyisistä liiketoiminta-alueista kuuluu Lehdon ydinosaamisalueeseen, joiden liiketoiminnan odotin korjaantuvan pienemmilläkin toimenpiteillä.

Lisäksi toimitusjohtaja ilmoitti tulevien vuosien kannattavuuden olevan heikkoa tai maltillista, sekä käynnistävänsä yhtiön strategian tarkastelun ja muutostoimet. Näiden muutosten tulokset olisivat näkyvissä n. 7 vuoden kuluttua.

Uudet suunnitelmat luovat merkittävää epävarmuutta

Pelästyin jo “clean house”-toimista, mutta viimeistään toimitusjohtajan kommentit käänteen kestosta ja tulevien vuosien heikosta kannattavuudesta, sekä strategiatyön uudelleenkäynnistämisestä, ja panostuksista “uuteen” hybridirakentamisen tarjontaan sai minut myymään koko position kertalaakista. Lisäksi aiemman johdon kommentit tehtaan kannattavuuteen tarvittavasta volyymistä ei tainnut pitää paikkansa, sillä ilmeisesti tällä liikevaihdolla mennään jo +/- 0 -kannattavuudessa. Pfft.

Kannattavuuskäänne kestäisi vielä pari vuotta, jonka aikana kannattavuus olisi maltillista. Odotin kannattavuuden kääntyvän ydinliiketominta-alueilla ensi vuonna jo soveltuville tasoille (~5% EBIT). Kommenteista päätellen se ei tule toteutumaan.

Odotin myös, että uusi toimitusjohtaja tulee ottamaan operatiivista otetta nykyliiketoimintojen kannattavuuden palauttamiseksi. Toimitusjohtaja otti kuitenkin selvästi täysin erilaisen roolin, ja lähtee toteuttamaan omia näkemyksiään strategiatyön kautta. Haetaanko tässä toimarille pitkää kautta, vai oikeasti hyvää osakkeenomistajille pitkällä aikavälillä? Vaikka strategiatyö kantaisi hedelmää myöhemmin, muuttaa lyhyen aikavälin (1-5v) heikko kannattavuus yrityksen oikeaa arvoa pahasti alaspäin. Ainakin minun papereissani.

Lehto Group -sijoituksen tulos ja päätelmät

“When the facts change, I change my mind. What do you do, sir?”

John Maynard Keynes

Toisin kuin Componenta-sijoitus, joka oli nähdäkseni virhe, Lehto-sijoitus oli mielestäni hyvä sijoitus sijoitushetkellä. Koin saavani omistukseni hyvällä turvamarginaalilla. Saatoin olla liian optimistinen ydinliiketoimintojen terveydestä, mutta en ole varma olinko edes pahasti väärässä. Koen että toimitusjohtajamuutos oli ennalta-arvaamattoman huono muutos yrityksen arvon puolesta. Tänäänkin voin olla väärässä myydessäni omistukseni, koska uskon laivan kyllä kääntyvän. Jos laiva kääntyy nopeammin kuin uusi toimitusjohtaja antoi ymmärtää, voisi sijoitus olla edelleen erinomainen. Uudet epävarmuudet olivat kuitenkin liikaa pysyäkseni omistajana.

Aion jatkossa olla varovaisempi mahdollisten toimitusjohtajamuutosten osalta. Oppia ikä kaikki.

Ostin Lehtoa kahdessa erässä yhteensä 9k€ (11/2020 & 1/2021) keskihinnalla 1,22€. Myin omistukseni 12,7k€:lla keskihintaan 1,70€. Sijoitus jäi siten 3,7k€ voitolle (41%).

Lisäsin Piippo-positioon

Lehdosta kertyi melko paljon käteistä, ja Piippo oli edelleen ostohinnoissa. En halunnut aiemmin laittaa viimeisiä roposia (30% cash) Piippoon vielä näillä hinnoilla, mutta vapautuneen käteismäärän turvin tuplasin positioni 9k€:oon. Olen edelleen valmis kasvattamaan positiota, mikäli hinta tulee reilusti alas puolivuotiskatsauksen jälkeen (19.8.2021) tai myöhemmin. Ja kustannusinflaatiopaineen, sekä tiedostaen, että Piippo pystyy siirtämään kustannukset asiakkaalle vasta viiveellä.. en ihmettelisi vaikka pääsisin ostoksille.

Taas reiluhkon käteisposition päällä istuen,

Arvo Laatu