Kategoriat
Osakesijoitukset Sijoitukset Taloudellinen vapaus

Modulaarista rakentamista osakesalkkuun – onko Lehdon vaikeat vuodet takana?

Alla lyhyesti osakesalkkuni toisesta sijoituksesta, jonka tein Lehto Groupiin. Jaan postauksessa tärkeimmät syyt tekemälleni sijoitukselle. En kuitenkaan avaa arvonmääritystäni.

Lehto Group -sijoitus 25.11.2020

Tein osakesalkkuni toisen sijoituksen Lehto Groupiin 25.11.2020. Viikkoa aiemmin Lehto oli ilmoittanut päättäneensä jo aiemmin ilmoitetun merkintäetuoikeusannin järjestämisestä. Kaupankäynti merkintäoikeuksilla alkoi ostopäivänäni 25.11.2020.

  • Omistus: 4025 Lehto Groupin osaketta
  • Keskihinta: 1,118€
  • Sijoitettu pääoma: n. 15% osakeportfoliosta (4500€ + 9€ kulut)
Korjausrakentamisen ongelmat toivat poikkeuksellisia tappioita

Lehto Groupilla on ollut takanaan raskaat kaksi vuotta. Vuoden 2019 aikana yhtiö kirjautti tulokseen raskaita tappioita, ensisijaisesti pahasti kannattamattomista korjausrakentamisen projekteista, mutta myös heikentyneistä tuloksista muilta jo vakiintuneilta liiketoimialoilta. Yhtiö oli selvästi tehnyt virheen laajentaessaan ydinosaamisensa – moduulipohjaisen asunto- ja toimitilatuotannon – ulkopuolelle.

Korjausrakentamisprojektien virheitä maksellaan vielä vuonna 2020, kun tulos näyttäisi jäävän hieman pakkaselle. Mutta mielestäni reagointi virheeseen oli nopeaa. Harvoin näin merkittäviä yritysjohdon virhearviointeja korjataan parilla tappiollisella vuodella.

Kesäkuussa 2020 Lehto ilmoitti suunnittelevansa antia yhtiön kassan ja oman pääoman vahvistamiseksi. 18.11.2020 hallituksen päättämästä annista annettiin virallinen ilmoitus. Merkintäetuoikeusannilla kerättäisiin yhtiön kassaan 20M€. Annissa annettaisiin n. 29M uutta osaketta, ulkona olevien n. 58M osakkeen lisäksi.

Miksi sijoitin Lehto Groupiin?

Lehto Group antoi minulle positiivisen kuvan siitä, kuinka laajentuminen kannattamattomaan korjausrakentamiseen päätettiin pistää jäihin. Mikä tärkeintä, päätös tehtiin nopeasti, mutta minulle potentiaalisena omistajana tärkeää oli myös se, että sovitut työt päätettiin tehdä loppuun ja kohteet toimitettaisiin asiakkaalle pahasti tappiollisenakin. Yhtiö ei yksinkertaisesti pärjää pitkässä juoksussa, mikäli sillä ei ole tämänkaltaista asiakas ensin -mentaliteettia.

“If you believe in unlimited quality and act in all your business dealings with total integrity, the rest will take care of itself.”

Frank Perdue

Vuoden 2020 kvartaaliraportit piirsivät kuvaa ongelmien haihtumisesta yhdessä lopetetun korjausrakentamisliiketoiminnan kanssa. Tulos oli tervehtymässä ja kassavirta reilusti positiivista. Laskevaa liikevaihtoa vaikuttaisi kauhistelleen moni, mutta eikö se ole looginen jatkumo lopetetuille liiketoiminnoille, tiivistetyille tilauskirjoille, sekä hieman laskusuuntaan kääntyvälle rakennusmarkkinalle?

Ostoaikoihin käynnissä ollut merkintäetuoikeusanti oli mielestäni jokseenkin epäolennainen yhtiön menestyksen kannalta. Varat tulisivat kyllä helpottamaan yhtiön rahoitusongelmia, mutta yhtiön finanssit eivät nähdäkseni olleet kriisissä. Pidin osakeantia kaikinpuolin neutraalina holdaavalle omistajille, mutta positiivisena minulle itselleni, koska se loi erinomaisen paikan ostoon.

Oletin merkinnän menevän läpi täysimääräisenä, ja teinkin sijoitukseni sillä oletuksella. Ostin pörssistä vanhoja osakkeita hintaan 1,118€/kpl, eli ostin yritystä hieman alle 100M€ valuaatiolla, mikäli oletukseni annin täysimääräisestä läpimenosta piti paikkansa. Tyydyttävä hinta yhtiöstä, joka saisi annista kassaan 20M€ helpotusta, ja joka vielä ennen vuotta 2019 teki neljä vuotta putkeen nettotulosta yli 20M€ vuodessa, yhteensä 131M€.

Yhtiö on todistanut pörssikautensa aikana tehdasesivalmisteisen moduulirakentamispohjaisen liiketoimintamallinsa kannattavuuden asumis- ja toimitilarakennuksen toimialoilla. Sillä oli vahvaa kasvua näillä toimialoilla, ja mielestäni edelleen tilaa varastaa markkinaa isommilta kilpailijoiltaan. Odotan yrityksen keskittyvän jatkossa ennen kaikkea näihin ydinliiketoimintoihin.

Lehdolla on tahtoa keskittyä kehitystyössään puurakentamiseen. En ole tämän liiketoiminnallisista prospekteista yhtä innoissani, kuin ns. ideajohtajaksi väistyvä nykyinen pääomistaja-toimitusjohtaja. En ole kuitenkaan sen suhteen negatiivinen, enemmänkin neutraali. Tehdasvalmisteisilla puuelementtirakenteilla on varmasti paikkansa liiketoimintakentässä. Toivon vain, että puurakentamista ei lähdetä viemään eteenpäin hinnalla millä hyvänsä. Toivon että sen rahoitukseen vaaditaan vain pieni osa ydinliiketoiminnan (toivottavasti) erittäin mehukkaista tuloksista. Onneksi tyhjästä ei tarvitse lähteä liikenteeseen – Lehdolla on jo tänään kyvykkyys toimittaa jopa neljäkerroksisia puurakenteisia kerrostaloja.

Sijoituksen jälkeen tapahtunutta

Merkintäetuoikeusanti ylimerkattiin reilusti, eikä toissijaisesta merkinnästä saanut merkintäoikeuksia käyttämätön toissijaismerkitsijä, kuten allekirjoittanut.

Kurssi on korjaantunut jo hieman ylöspäin sijoitukseni jälkeen. Korjaantumisvaraa on edelleen omaan arviooni yrityksen todellisesta arvosta.

Innolla vuoden 2020 tilinpäätöstä odotellen,

Arvo Laatu

Kategoriat
Osakesijoitukset Sijoitukset Taloudellinen vapaus

Ensimmäinen suora osakesijoitukseni – Componentasta löytyi arvoa

Componenta-sijoitus 25.9.2020

Perjantaina 25.9.2020 elettiin jänniä aikoja Laatulassa. Olin aiemmin samalla viikolla tehnyt päätöksen vihdoinkin sijoittaa valitsemaani yritykseen. Perjantaina myös rahat oli saatu siirrettyä säästötililtä osakesäästötilille. Enää oli jäljellä ostotoimeksiantojen antaminen.

Olisin voinut ostaa yritystä jo avauksen myyntilaidasta, mutta päätin katsella hetken päivän kurssikehitystä. Nauttia tilanteesta. Tai ehkä kerätä rohkeutta. Sshh, älkää kertoko muille.

Yksin kulmakuppilassa lounastaessani kurssi oli tullut mukavasti alas ja päätin vetäistä liipasimesta. Olin Componentan vähemmistöomistaja. Yhtäaikaa onnellinen ja kauhuissani. En halunnut epäonnistua ensimmäisessä sijoituksessani.

  • Omistus: 71 884 Componentan osaketta
  • Keskihinta: 0,0626€
  • Sijoitettu pääoma: 15,33% osakeportfoliosta (4500€+9€ kulut)
Miksi sijoitin Componentaan?

Componenta ei täyttänyt kriteeristöäni laadukkaasta pitkäaikaisesta sijoituskohteesta. Yrityksen liikevaihto oli laskenut 2011 vuoden 576,4 miljoonasta eurosta aina 39,3 miljoonaan euroon vuonna 2018. Lukuisia konsernin tytäryhtiöitä ajettiin edellisinä vuosina saneerauksen kautta konkurssiin tai myytiin. Vuonna 2019 yrityksestä oli enää jäljellä Suomen valimotoiminta, joka oli tervein kaikista liiketoiminnoista. Sekin saneerauksessa.

Yhtiö oli ollut liian aggressiivinen kasvuhankkeissaan, eikä ollut tehnyt riittäviä selvitystöitä uusia alueita vallatessaan. Surkein esimerkki oli Hollannista ostettu liiketoiminta, joka nojasi käytännössä yhteen suureen asiakkaaseen, ja joka menetettiin käytännössä heti omistuksen siirryttyä Componentalle. Hankitun tytäryhtiön kohtalo oli selvä heti kättelyssä.

Siltikin yrityksen tulevaisuus oli syyskuussa 2020 nähdäkseni ennustettavissa riittävällä todennäköisyydellä. Komas-yrityskauppa rahoitettiin omilla osakkeilla. Jäljellä oleva liiketoiminta tuotti positiivista kassavirtaa. Saneerausvelat olivat maltilliset aina vuoteen 2023 asti, johon siihenkin oman arvioni mukaan yritys pystyisi säästämään niin halutessaan. Tiukat vuodet olisivat edessä, mutta tästä selvittäisiin.

Yrityksen väliaikaisesti toimitusjohtajanakin toiminut, hallituksen puheenjohtaja Harri Suutari, vaikutti rehelliseltä ja osaavalta kaverilta. Suutarilla oli merkittävä henkilökohtainen omistus yhtiössä. Hän oli tehnyt paljon ikäviä, mutta ehdottoman tarpeellisia päätöksiä toimitusjohtajakautensa aikana. Johdon ja hallituksen rehellisyys ja rationaalinen päätöksenteko ovat välttämättömyyksiä mille tahansa yritykselle, mutta korostuvat varsinkin yrityksessä, jossa uusia virheitä ei saa enää syntyä – konkurssin uhalla. Tällä oli merkittävä vaikutus siihen, että päädyin ottamaan riskin alaspäin trendaavaan yrityksen omistamisessa.

Yrityksen omistusosuuksia myytiin arvioni mukaan pörssissä huomattavalla alennuksella yrityksen oikeaan arvoon verraten. Ainakin jos katsoi pidemmälle, aina saneerausvelkojen jälkeiseen aikaan asti. Yritystä hinnoiteltiin pörssissä käytännössä konkurssiyhtiönä, vaikkei siihen nykyisellä ydinliiketoiminnalla enää nähdäkseni ollut syytä.

Vain muutama viikko sijoituksen jälkeen

Vain toista viikkoa sijoitukseni jälkeen Componenta löytyi otsikoista. Pääomistaja – CapManin rahastot – olivat myyneet koko omistuksensa blokkikauppana Kyösti Kakkosen ja Erkki Etolan vetämälle sijoittajaryhmälle. Osake pomppasi 40 prosentia viikossa. Ei ehkä se arvonpurkautuminen jota odotin.

Samassa yhteydessä ilmoitettiin Componentan suunnittelevan etuoikeusmerkintäantia loppuvuodelle, johon uudet ja osa vanhoistakin pääomistajista oli jo lupautunut osallistua täysimääräisesti. Yhtiö ilmoitti suunnittelevansa maksavan saneerausvelat pois annista kerättävillä varoilla. Lisäksi ilmoitettiin annin jälkeisestä käänteissplitistä, jossa 50 vanhaa osaketta muutettaisiin yhdeksi uudeksi osakkeeksi.

Toisin kuin annilla, käänteissplitillä ei ole mitään vaikutusta yrityksen liiketoimintaan. Mielestäni on lähinnä huvittavaa kuinka erinäisillä palstoilla spekuloidaan kurssin tippuvan tai nousevan käänteissplitin vuoksi. Nopealla matematiikalla omistusosuudet pysyvät samana.

Merkintäanti-ilmoitus heti osakesijoitukseni jälkeen oli kuitenkin jokseenkin harmittava uutinen, koska olin arvellut yhtiön selviytyvän saneerausveloistaan liiketoiminnan rahavirroilla. Hallituksen puheenjohtajan yhtiökokouspuheenvuoron perusteella saatoin olla väärässä. Toisaalta saneerausvelkojen ennenaikainen poismaksu mahdollistaa yritykselle parempia rahoitus- ja maksuehtoja, sekä pitkäkestoisempia asiakassopimuksia. Puolensa siinäkin. Laskin silti omaa arviotani yrityksen oikeasta markkina-arvosta tämän perusteella jonkin verran. Onneksi olin ostanut omistusosuuteni reilulla turvamarginaalilla. Annin vuoksi arvioimani tuottopotentiaali laski kuitenkin huomattavasti.

Osallistuin antiin ja hyödynsin arbitraasia

Merkintäoikeusanti järjestettiin marras-joulukuussa – jokainen osakkeenomistaja sai yhden oikeuden merkitä yksi uusi osake á 0,04€ kutakin omistamaansa osaketta kohden. Lisäksi toissijaisessa merkinnässä, saatuja merkintäoikeuksia jo käyttäneillä, oli etuoikeus ensisijaisessa merkinnässä merkitsemättä jääneisiin osakkeisiin.

Osallistuin antiin täysimääräisesti ja laitoin tilaukseen n. 2/3 merkintäoikeuksiani vastaavan määrän toissijaisia merkintöjä.

Osallistuin myös arbitraasiin ensimmäistä kertaa elämässäni. Kun yrityksen uudet ensisijaisen merkinnän perusteella jaetut, väliaikaisesti kaupankäynninkohteena olevat osakkeet otettiin kaupankäynnin kohteeksi maanantaina 7.12., sai vanhoista osakkeista huomattavasti paremman hinnan kuin uusista. Osakkeet yhdistettäisiin vielä saman viikon aikana. Päädyin myymään ns. vanhat osakkeeni laitaan á 0,066€ ja ostin uusia, väliaikaisesti omana osakkeenaan vaihdettavia, samalla summalla á 0,062€. Omistukseni yrityksessä kasvoi minuutissa 5,56%.

Sain merkintäoikeuksien perusteella merkitsemieni osakkeiden lisäksi 18 169 osaketta toissijaisesta merkinnästä, joka oli 25,28%:a merkintäoikeuksilla merkitsemieni osakkeiden määrästä.

Täten kokonaissijoitukseni Componentaan tänään 14.12.2020:

  • Omistus: 165 953 osaketta
  • Hankintahinta: 8 092€ (sisältäen kulut)
  • Keskihinta: 0,0488€
  • 18.12 toteutettavan käänteissplitin jälkeen:
    • Omistus: 3 320 osaketta
    • Keskihinta: 2,437€
Sijoitushorisontti Componenta-sijoitukselle

Kuten mainitsin heti alkuun – Componenta ei yrityksenä vastaa sitä tasoa jota odotan pitkäkestoisilta sijoituksiltani. Kyseessä on täysiverinen arvosijoitus. Heikkoa halvalla. Myyn sijoitukseni heti kun saan 90% siitä arvosta, jonka itse olen yrityksen arvoksi arvioinut. Täten pidän sijoitusta lyhytkestoisena sijoituksena, mutta lopulta sen määrittelee markkinat. Korjaan arviotani yhtiön oikeasta arvosta jatkuvasti uuden tiedon perusteella, painottaen kuitenkin vuosittaisia tilinpäätöksiä. Pidän silmällä kaikkia muitakin tiedotteita ja raportteja.

Pyrin välttämään merkittäviä muutoksia arviooni yrityksen arvosta lyhytaikaisten ja -katseisten muutoksien vuoksi. Vaikka sijoitushorisonttini on tässä sijoituksessa lyhyt (oletus alle 5 vuotta), pyrin silti määrittelemään yritysten arvot suhdannevaiheesta riippumattomasti. Yrityksen liiketoiminta harvoin muuttuu merkittävästi yhden kvartaalin aikana. Miksi siis tekisin radikaaleja muutoksia arviooni yrityksen arvosta kvartaaleittain? Toki radikaali muutos yrityksen rahoitustilanteessa tai liiketoiminnassa vaatii aina tilanteen tarkastelun, mutta usein kvartaalitason muutokset ovat käytännön merkityksettömiä.

Jänniä aikoja kaikille Componenta-omistajille toivottaen,

Arvo Laatu