Kategoriat
Osakesijoitukset Sijoitukset

Lehto pakkaan, lisää Piippoa

Myin koko Lehto-omistukseni puolivuotiskatsauksen jälkeen avaushuutokaupassa @ 1,70€ (12.8.2021). Kaksi ensimmäistä sijoitustani pysyivät siten salkussani korkeintaan puolisen vuotta – olenko sittenkään se pitkäaikainen sijoittaja, joka kuvittelin olevani?

Lehdon puolivuotiskatsaus

Lehdon puolivuosikatsaus oli numeraalisesti odotusten mukainen. Liikevaihto edelleen laskussa vertailukauteen nähden ja liiketulos lähellä nollaa. Tilauskanta oli jo elpymässä ja liikevaihto noussee kasvuun jo ensi vuonna. Liiketuloksen odotetaan pysyvän kuluvanakin vuonna positiivisena, joskin vain hyvin maltillisesti. Odotin pientä positiivista yllätystä numeroissa, mutta en ollut varsinaisesti pettynyt näkemääni.

Uuden toimitusjohtajan kommentit puolivuotiskatsauksessa, erillisessä pörssitiedotteessa, ja puolivuotiskatsauksen webcastissa taas pelästytti pahemman kerran.

Ensinnäkin se erillinen lehdistötiedote. Toimitusjohtaja ilmoitti molempien liiketoiminta-alueiden johtajien vaihtuvan. Asuntorakentamisen johtaja vaihtuisi heti, ja toimitusjohtaja ottaisi itse väliaikaisen vastuun liiketoiminta-alueen johtamisesta. Toimitilarakentamisen johtaja vaihtuisi vuoden vaihteessa.

Tällaiset talonpuhdistusratkaisut lienee normaaleja uuden toimitusjohtajan astuessa saappaisiinsa, mutta en rehellisesti odottanut tätä. Oman näkemykseni mukaan molemmat näistä nykyisistä liiketoiminta-alueista kuuluu Lehdon ydinosaamisalueeseen, joiden liiketoiminnan odotin korjaantuvan pienemmilläkin toimenpiteillä.

Lisäksi toimitusjohtaja ilmoitti tulevien vuosien kannattavuuden olevan heikkoa tai maltillista, sekä käynnistävänsä yhtiön strategian tarkastelun ja muutostoimet. Näiden muutosten tulokset olisivat näkyvissä n. 7 vuoden kuluttua.

Uudet suunnitelmat luovat merkittävää epävarmuutta

Pelästyin jo “clean house”-toimista, mutta viimeistään toimitusjohtajan kommentit käänteen kestosta ja tulevien vuosien heikosta kannattavuudesta, sekä strategiatyön uudelleenkäynnistämisestä, ja panostuksista “uuteen” hybridirakentamisen tarjontaan sai minut myymään koko position kertalaakista. Lisäksi aiemman johdon kommentit tehtaan kannattavuuteen tarvittavasta volyymistä ei tainnut pitää paikkansa, sillä ilmeisesti tällä liikevaihdolla mennään jo +/- 0 -kannattavuudessa. Pfft.

Kannattavuuskäänne kestäisi vielä pari vuotta, jonka aikana kannattavuus olisi maltillista. Odotin kannattavuuden kääntyvän ydinliiketominta-alueilla ensi vuonna jo soveltuville tasoille (~5% EBIT). Kommenteista päätellen se ei tule toteutumaan.

Odotin myös, että uusi toimitusjohtaja tulee ottamaan operatiivista otetta nykyliiketoimintojen kannattavuuden palauttamiseksi. Toimitusjohtaja otti kuitenkin selvästi täysin erilaisen roolin, ja lähtee toteuttamaan omia näkemyksiään strategiatyön kautta. Haetaanko tässä toimarille pitkää kautta, vai oikeasti hyvää osakkeenomistajille pitkällä aikavälillä? Vaikka strategiatyö kantaisi hedelmää myöhemmin, muuttaa lyhyen aikavälin (1-5v) heikko kannattavuus yrityksen oikeaa arvoa pahasti alaspäin. Ainakin minun papereissani.

Lehto Group -sijoituksen tulos ja päätelmät

“When the facts change, I change my mind. What do you do, sir?”

John Maynard Keynes

Toisin kuin Componenta-sijoitus, joka oli nähdäkseni virhe, Lehto-sijoitus oli mielestäni hyvä sijoitus sijoitushetkellä. Koin saavani omistukseni hyvällä turvamarginaalilla. Saatoin olla liian optimistinen ydinliiketoimintojen terveydestä, mutta en ole varma olinko edes pahasti väärässä. Koen että toimitusjohtajamuutos oli ennalta-arvaamattoman huono muutos yrityksen arvon puolesta. Tänäänkin voin olla väärässä myydessäni omistukseni, koska uskon laivan kyllä kääntyvän. Jos laiva kääntyy nopeammin kuin uusi toimitusjohtaja antoi ymmärtää, voisi sijoitus olla edelleen erinomainen. Uudet epävarmuudet olivat kuitenkin liikaa pysyäkseni omistajana.

Aion jatkossa olla varovaisempi mahdollisten toimitusjohtajamuutosten osalta. Oppia ikä kaikki.

Ostin Lehtoa kahdessa erässä yhteensä 9k€ (11/2020 & 1/2021) keskihinnalla 1,22€. Myin omistukseni 12,7k€:lla keskihintaan 1,70€. Sijoitus jäi siten 3,7k€ voitolle (41%).

Lisäsin Piippo-positioon

Lehdosta kertyi melko paljon käteistä, ja Piippo oli edelleen ostohinnoissa. En halunnut aiemmin laittaa viimeisiä roposia (30% cash) Piippoon vielä näillä hinnoilla, mutta vapautuneen käteismäärän turvin tuplasin positioni 9k€:oon. Olen edelleen valmis kasvattamaan positiota, mikäli hinta tulee reilusti alas puolivuotiskatsauksen jälkeen (19.8.2021) tai myöhemmin. Ja kustannusinflaatiopaineen, sekä tiedostaen, että Piippo pystyy siirtämään kustannukset asiakkaalle vasta viiveellä.. en ihmettelisi vaikka pääsisin ostoksille.

Taas reiluhkon käteisposition päällä istuen,

Arvo Laatu

Kategoriat
Osakesijoitukset Sijoitukset

Osakesäästötilin ensimmäisen vuoden tilinpäätös

Sain osakesäästötilille sijoitettavan varallisuuden 29 350€ käyttööni kesäkuussa 2020. Varallisuus on siis ollut sijoitettavanani nyt jo vuoden, joten on aika tehdä katsaus ensimmäiseen vuoteen osakesijoittajana.

Kuinka sijoitan osakesäästötilillä?

Rule number 1: Don’t lose money.

Rule number 2: Never forget rule number 1.

W. E. Buffett

Sijoitusfilosofiani suorien osakkeiden osalta on simppeli. Sijoitetaan yritykseen, jos ja vain jos sijoitus koetaan turvalliseksi, ja erittäin kannattavaksi. Muuten makuutetaan rahaa tilillä kunnes tilaisuus aukeaa.

Mikä on turvallinen sijoitus? Mikään ei ole varmaa, mutta minun kirjoissani turvallinen sijoitus on sellainen, joka on tuettu alunperin Benjamin Grahamin termein “turvamarginaalilla”. Osta reilusti yrityksen oikeaa arvoa halvemmalla hinnalla. Graham haki turvamarginaalinsa pääasiassa yrityksen taseesta. Itse tarkastelen taseen lisäksi myös yrityksen liiketoiminnan arvoa ja kestävyyttä. Kokemus ensimmäiseltä vuodelta kuitenkin osoittaa, että tarvitsen turvamarginaalia, sekä taseesta, että yrityksen liiketoiminnan arvosta.

Mikä on erittäin kannattava sijoitus? Yksinkertaista. Sellainen, jossa on merkittävä turvamarginaali! Merkittävä turvamarginaali yrityksen liiketoiminnan arvoon on suoraan verrannollinen korkeampaan tuottoon. Jos arvioit yrityksen liiketoiminnan tuottavan 10€:n sijoituksellesi 1€:n vuodessa – saat 10% tuoton, olettaen että saat myytyä omistuksesi samaan hintaan vuoden päätteeksi. Jos vaadit samalle sijoitukselle 50% turvamarginaalin, ja maksat yrityksestä siten 5€ – saat 20% tuoton.

Helppoa ja kannattavaa? Noh, ei kuitenkaan helppoa. Yrityksen arvostaminen on vaikeaa. Mitä pidemmälle arvioit yrityksen tulevaisuutta, sitä enemmän muuttujia, sitä enemmän epävarmuutta, sitä vaikeampaa. Yrityksen tase on helppo analysoida, koska siinä ei tehdä oletuksia tulevasta. Yrityksen nykyinen liiketoiminta on hyvin analysoitavissa, mutta nykyinen tuloskunto ei ole tae tulevasta. Analyytikot eivät pääse lähellekään yhden vuoden ennusteissaan. Ja itse pyrin katsomaan vähintään 5-10 vuoden päähän. Tämän vuoksi teen arvioni konservatiivisin odotuksin ja vaadin sijoituksiltani merkittävää turvamarginaalia.

  • Laatuyhtiöt: -33%
  • Vakaat yhtiöt: -50%
  • Keskivertoyhtiöt: -67%

*** Lisäksi portfolioni täyttyessä vaadin lisäturvamarginaalia, säilyttääkseni täten aina käteiskassaa markkinoiden epävarmuuden aiheuttamia tilaisuuksia varten

Laaja turvamarginaali johtaa harvoihin sijoituksiin

Sijoitusfilosofiani mukainen strategia sopii vain kärsivälliselle sijoittajalle. Kun markkinat ovat jo valmiiksi kalliit, merkittävän hyviä tilaisuuksia helpoille, laajan turvamarginaalin sijoituksille ei vain yksinkertaisesti löydy montaa.

Olen kerännyt 29 yhtiön ostoslistan yhtiöistä, jotka täyttävät sekä taseperusteiset minimivaatimukseni, ja jotka ovat liiketoiminnaltaan turvallisia pidemmän aikavälin sijoitukselle. Oma arvioni tämän ostoslistan keskimääräisestä vuosituotoista nykyhinnoilla (7.7.2021) on 4,39% 5-10v sijoitushorisontilla. Ja listassa ei ole ainuttakaan pörssin arvosijoittajan näkökulmasta sikahinnoiteltua trendiyhtiötä kuten Revenio tai Qt Group. Yhtiöt voivat olla kyllä hintansa väärti, mutta hinnoittelu vaatii niin kovat kasvuodotukset ja niin pitkälle ajalle, että en itse pääse niiden kanssa sinuiksi. Sijoitusmielessä siis.

Tein ensimmäisen vuoden aikana sijoituksia yhteensä neljään yhtiöön. Näistä ensimmäinen oli virhearvio, ja myin osakkeet heti sen ymmärrettyäni. Jäin kyllä tästäkin virhearviosta hieman voitolle. Koska reilu turvamarginaali. Hehee, gotta love it!

Ensimmäisen vuoden sijoitukset

Tein ensimmäisen sijoitukseni lähes neljän kuukauden odotuksen jälkeen siitä, kun olin saanut sijoitettavan varallisuuden käyttööni. Sijoitin 25.9.2020 Componentaan 4,5k€. Sijoitus kasvoi marras-joulukuun merkintäoikeusantiin osallistumiseni jälkeen yhteensä yli 8k€:oon.

Componenta-sijoitus oli täysiverinen arvosijoitus. Pyrin odottamaan arvostustason korjaantumista, jonka jälkeen olisin myynyt omistukseni. Vähensin omistustani yhtiössä tammikuussa, koska koin sijoituksen kasvaneen suhteellisesti liian suureksi salkussani. Myin loputkin omistukseni yhtiössä helmikuun 2021 julkaistun tilinpäätöksen jälkeen.

Tilinpäätös osoitti minun tehneen virhearvion yrityksen todellisesta tuloksentekokyvystä, sillä olin arvioinut yhden tärkeän arvonmuodostuksen komponentin väärin. Jäin sijoituksesta voitolle 2,6k€ (32%), ja nämä voitot ovat siten realisoituneet tämän tilinpäätöksen ns. kirja-arvoon.

Sijoitin marraskuussa rakennusyhtiö Lehto Groupiin 4,5k€. Yhtiön osakkeita oli poljettu jo useamman vuoden, kun yhtiön laajenemisyritys korjausrakentamiseen oli epäonnistunut pahasti. Sijoitus oli houkutteleva, koska yrityksen normaali tulostaso oli näkemykseni mukaan merkittävästi osakkeen hinnoittelua korkeampi, ja tase antoi myös pientä turvamarginaalia sijoitukselle.

Lisäsin omistustani tammikuussa 4,5k€:lla. Myös Lehto-sijoitus on lähtökohtaisesti arvosijoitus, jonka odotan myyväni arvostuksen korjaannuttua. Mutta näen Lehdossa myös kasvupotentiaalia, joten saatan jättää hieman pelivaraa myynnin osalta. Katsotaan kuinka yhtiö kehittyy ennen arvon purkautumista.

Toukokuussa 2021 sijoitin paalauslankoja ja -verkkoja valmistavaan Piippoon 4,5k€. Tästä sijoituksesta en vielä tilinpäätöksen laatimispäivään mennessä ole kirjoittanut omaa blogikirjoitusta, mutta päivitän sen tänne myöhemmin. Piippoa myytiin ja myydään näkemykseni mukaan merkittävällä alennuksella sekä yrityksen liiketoimintaan että taseeseen nähden. Olen valmis sijoittamaan yritykseen enemmänkin, mikäli yrityksen markkina-arvo laskee edelleen.

Kesäkuussa tein jo poikkeuksen sijoitusstrategiastani, ja sijoitin Helsingin pörssin ulkopuoliseen yhtiöön. Tein 9k€ sijoituksen kiinalaiseen Alibaba Groupiin. Useampi sijoitussankareistani (Charlie Munger, Li Lu, Mohnish Pabrai) oli tehnyt viimeisen 12 kuukauden sisällä sijoituksen yritykseen, joten innostuin tutkimaan tilannetta. Lasken yrityksen laatuyrityskategoriaan, ja koin saavani sijoitukselle isomman turvamarginaalin, kuin mitä odotan Helsingin pörssin vastaavalta yhtiöltä. Sijoituksessa on toki omat riskinsä, pääasiassa liittyen osakkeiden poistamiseen USA:n markkinoilta. Muitakin poliittisia riskejä löytyy, mutta niistä en ole yhtä huolissani.

Osakesäästötilin salkku tilinpäätöshetkellä

Salkussani on tilinpäätöshetkellä 30.6. kolme yhtiötä, ja n. 9k€ käteistä. Salkun kokonaisarvo ostohinnoin on 32 073€, joka on 2 723€ (8,49%) enemmän kuin tilikauden aloitushetkellä. Erotus muodostuu Componenta-sijoituksen realisoiduista voitoista ja käteiskorkotilin tuotoista.

OsakeLukumääräKeskihintaYhteensä
Piippo12003,96 €4 752,00 €
Lehto Group75001,22 €9 150,00 €
Alibaba50179,60 €8 980,00 €
Käteinen9 191,00 €
OST-salkun omistukset, ostohinnoin

Salkun kokonaisarvo tilinpäätöshetken markkina-arvoin oli 35 374€, joka on 6 024€ (20,52%) enemmän kuin tilikauden aloitushetkellä.

OsakeLukumääräMarkkinahinta 30.6.2021Yhteensä
Piippo12003,70 €4 440,00 €
Lehto Group75001,62 €12 180,00 €
Alibaba50191,26 €9 563,00 €
Käteinen9 191,00 €
OST-salkun omistukset, tilinpäätöshetken markkinahinnoin (30.6.2021)
Mietteitä ensimmäisen tilikauden tuloksesta

Lähdin tilikauteen 100% käteispositiolla, markkinatilanteessa joka on hyvin haastava omalle sijoitusstrategialleni, ja päädyin yli 20% vuosituottoon markkina-arvoin. Olen erittäin tyytyväinen. Toki markkinat puhalsivat ylöspäin paljon enemmänkin. Minulla oli kuitenkin tilikauden aikana keskimäärin reilusti yli 50% käteispositio. Ensimmäinen tilikausi oli siltä osin varmasti poikkeus, koska uusia sijoituksia oli hyvin hankala löytää, ja vanhoja ei ennestään vain ollut.

Componenta-sijoitus oli virhe. Arvioin väärin sekä merkintäoikeusannin tarpeen, että siitä riippumattoman komponentin yrityksen liiketoiminnan arvonmuodostuksessa. Reilu turvamarginaali teki sijoituksesta silti voitollisen, mutta sijoitus oli virhe siitäkin huolimatta. Yritän oppia virheistäni jatkuvasti. Muilta osin sijoituksien lopulliset tulokset ovat vielä hämärän peitossa. Niin kuin pitääkin. Yhtiöiden kehitys ei muodostu uutisten tai kvartaalituloksen perusteella.

Uuteen tilikauteen lähdetään vain 30% käteispositiolla, ja portfoliolla, jonka omistuksilla on oman näkemykseni mukaan paljon ylöspäin korjaamisen varaa. Etsin jatkuvasti uusia sijoituskohteita, ja odotan mahdollisia hintapoikkeamia jo omistamissani ja seuraamissani yhtiöissä.

Tilinpäätösterveisin,

Arvo Laatu