Kategoriat
Osakesijoitukset Sijoitukset

Häpeämätön kloonaaja – Alibaba-sijoitukset 06/21 & 10/21

I’m a shameless copycat. Everything in my life is cloned… I have no original ideas.

Mohnish Pabrai

Sijoitin kesäkuussa Alibaba Groupiin ja lisäsin positioon lokakuussa hinnan lasketeltua hieman. Tein sijoituksen arvostamieni sijoittajien vanavedessä, mutta en kuitenkaan sokkona heidän salkkujaan peilaten.

Arvostamani sijoittajat Alibaba-veneessä: Charlie Munger, Mohnish Pabrai, Greg Alexander, Guy Spier, Tweedy Browne -rahasto.

18.6.2021: Alibaba ADR, 50kpl, @ $212 (~9k€)

15.10.2021: Alibaba ADR, 50kpl @ $168 (~7,25k€)

Keskihinta per ADR: $190

Sijoitettu pääoma: 16 250€ (~45% salkun pääomasta)

Olen valmis lisäämään positioon porrastetusti alemmilla hinnoilla, mutta seuraavat ostot tekisin erilliselle arvo-osuustilille, ja tekisin ne Hong Kongin pörssistä. Sinne piti tuo toinenkin pommi laittaa, mutta hinta nousi juuri ennen seuraavaa toimeksiantoa. Joten päätin ottaa OST:lle ensin lisää.

Miksi poikkesin sijoitussuunnitelmastani?

Osakesijoitussalkkuni suunnitelma on sijoittaa suomalaisiin pörssiyhtiöihin, pääsääntöisesti pitäen salkussa 3-5 yhtiötä kerrallaan. Viime tarkastelulla Alibaba Group on kiinalainen yhtiö ja salkussani on sen lisäksi vain yksi toinen omistus.

Vastaus on väliotsikon kysymykseen on yksinkertainen. Helsingin pörssistä ei löydy tällä hetkellä ostettavaa, enkä halua istua yli 50% käteisposition päällä tästä ikuisuuteen. Olen ehkä kärsimätön, mutta en hetken mielijohteesta. Tein tarvittavat analyysit ja ymmärrän mediassa paisutetut Kiina-riskit.

En ymmärrä yrityksen kaikkia liiketoimintoja yksityiskohtaisella tasolla. Mutta koen ymmärtäväni niistä tärkeimmät riittävän hyvin. Yhtiötä myydään vähintäänkin maltillisella hinnalla pörssissä Kiina-riskien vuoksi.

Päädyin tutustumaan sijoitukseen arvostamieni ja seuraamieni sijoittajien perässä. En lähtenyt tutkimaan yritystä sijoitusmielessä, vaikka sijoittamaan päädyinkin. Pyrin vain ymmärtämään kuinka nämä supersijoittajat ajattelevat. Lopulta sijoituksen tehtyäni voin kuitenkin rauhoitella mieltäni sillä, että moni arvostamistani sijoittajista on analysoinut yrityksen liiketoiminnan ja riskit, ja kuten minäkin, päätynyt tekemään sijoituksen yhtiöön.

Poliittiset riskit Kiinassa

En tee tai jätä tekemättä sijoituspäätöksiäni makroennusteiden tai mediasirkuksen perusteella, mutta mediassa pyörivien Kiina-riskien ymmärtäminen on silti tärkeää. Ei sen takia, että ne nostetaan nyt ylös mediassa, vaan koska tahansa muulloinkin.

Poliittiset riskit ovat aina todellisia. Kiinassa, mutta myös kaikkialla muualla maailmassa. Miksi ne olisivat tänään yhtään korkeammalla kuin kaksi vuotta sitten, jolloin niistä ei puhuttu mediassa lainkaan, ja jolloin Kiinan kasvumarkkinat kiinnostivat lähes kaikkia.

Kiinan talouteen vaikuttavat viimeaikaiset poliittiset päätökset ovat mielestäni vastaavia toimia, joita länsimaiset verrokkinsa ovat tehneet ja tekisivät aivan yhtälailla. Euroopan GDPR-lainsäädännöstä (yksityisyydensuoja) ei ole montaa vuotta aikaa. Ja vaikka silläkin oli epäilemättä negatiivisia vaikutuksia talouteen lyhyellä tähtäimellä, nähdäkseni talous kuitenkin pyörii edelleen.

Alibaba tarjoaa digitaalisia kaupankäyntialustoja, etenkin Kiinalaisille yhtiöille, myydä ja ostaa tavaraa B2B, sekä myydä kuluttajille. Nämä digitaaliset alustat ovat erittäin tärkeäitä koko Kiinan taloudelle. Tästä syystä ”Kiinan rautainen nyrkki” ei mielestäni ole halukas lyömään tätä alustaa rikki. Heillä on tarve näyttää kuka on pomo, mutta ei tuhota bisnestä, joka pyörittää isoa osaa koko Kiinan taloudesta.

Kiinan Alibaballe asettama 2,8 miljardin dollarin monopolisakko on vastaava mitä mikä tahansa länsimaiden maa antaisi omalla markkinalla toimivalleen yhtiölle. Kiinassa säännöt eivät ole selkeät, joten Alibaba pystyy korjaamaan toimintaansa vasta jälkikäteen. Sakko oli n. 10% yhden vuoden tuloksesta, ja oletan sen olevan kertaluontoinen kuluerä.

Alibaba ilmoitti tukevansa Kiinan ”common prosperity”-hankkeita 15,5 miljardilla dollarilla 5 vuoden aikana. Tämä epäilemättä oli hallinnon painostama lahjoitus, mutta käsittelen sitä itse 3,1 miljardin dollarin vuosittaisena lisäverona. Epäselvää itselleni on, onko tämä suora lahjoitus, vai mahdollisesti valtion suuntaama sijoitus, josta Alibaba hyötyisi itsekin. Mutta arvostuksessa oletin sen olevan suora lahjoitus/lisävero.

VIE-sopimus- ja kauppapaikkariskit

Mediassa on tuotu esiin myös riskiä siitä, että Alibaban osakkeet (ADR) poistetaan USA:n pörssistä, jos ja kun Kiina ei salli USA:n laajempaa auditointia yrityksen kirjoihin. Tämä on riski joka voi hyvin realisoitua kolmen vuoden kuluttua siintävässä deadlinessa. Mutta tämäkin riski on paisutettu turhuuksiin kahdesta syystä; 1) sijoittaja omistaa osakkeet vaikka niiden kauppapaikka suljettaisiin (over-the-counter still works!), ja 2) sijoittaja voi koska tahansa myydä USA:n pörssiin suunnatut ADR:t ja ostaa samalla summalla yhtiön osakkeita Hong Kongin pörssistä. Arbtiraasi pitää huolen siitä, että yhtiön hinta näiden kahden kauppapaikan välillä pysyy kutakuinkin yhtenevänä, koska suuremmat omistajat voivat siirtää välittäjänsä avulla ADR-omistuksiaan suoraan Hong Kongiin myytäväksi.

Yksi todellinen riski sijoittajalle on kuitenkin VIE-sopimuskuvio, jolla yhtiöt kiertävät Kiinan lakia, koska maassa yhtiöitä ei saa omistaa ulkomaiset entiteetit. Mikäli hallitus kieltäisi VIE-sopimukset virallisesti, ja pakottaisivat yhtiöt noudattamaan kieltoa, on mahdollista että sijoittajan Alibaba-omistuksien arvot sulaisivat nollaan. Tätä riskiä en pidä olemattomana, mutta en myöskään korkeana. Mikäli Kiina ei sallisi tätä kuviota käytännössä, maa ei hyötyisi ulkomaisista sijoituksista talouskasvunsa osa-ajurina. Kiinalle talouskasvu on se kone, jolla maa rahoittaa ”common prosperity”-ideologiaansa.

Sijoitushorisontti

Yhtiö on liiketoiminnaltaan ja tulevaisuuden näkymiltään timanttinen. Todellinen compounderi maantieteellisellä markkinalla, joka itsessään kasvaa merkittävästi. Sellainen joka kuuluu määritelmääni laatuyhtiöstä. Ja senkin skaalan yläpäähän. Yhtiö tekee korkeaa suhteellista pääoman tuottoa, ja pystyy sijoittamaan tuotot yrityksen sisällä uudelleen ja uudelleen. Loputon tämäkään runway ei ole, koska puhutaan nyt jo maailman yhdestä suurimmista yhtiöistä. Mutta sitä on mielestäni jäljellä vielä reilusti.

E-commercen käyttäjämäärä ei voi kasvaa loputtomasti (nyt jo +1mrd), mutta käyttäjien kulutus voi kasvaa Kiinan talouskasvun vetämänä. Alibaban pilvipalvelinliiketoiminta on vasta skaalautumassa ylöspäin, eikä tee vielä voittoa, mutta tulee olemaan markkinoiden voittaja Kiinassa ja sen lähialueilla. Pilvipalvelinliiketoiminta on todella kannattavaa. Lisäksi Alibaba tekee jatkuvasti laajentumissijoituksia erinäisiin palvelualueisiin, jotka ovat lähellä yhtiön ydinliiketoimintaa tai tukevat sitä. Toistaiseksi olen ollut samaa mieltä johdon laajentumishankkeista.

Yhtiö on sellainen, jota omistan lähtökohtaisesti niin kauan, kunnes sen kasvu hyytyy. En myy osakkeita vaikka hinta ylittäisi määrittelemäni intrisiittisen arvon. Tähän teen kuitenkin poikkeuksen, mikäli:

  • 1) Hinta muodostuu naurettavan suureksi, tai
  • 2) Hinta on reilusti yli intrisiittisen arvon ja löydän paremman vaihtoehtoisen sijoituskohteen, laatuyhtiö-kategoriasta

Sijoitin yhteensä 45% osakesijoitusvarallisuudestani Alibabaan. Olen valmis ottamaan korkeampaa yhtiökohtaista riskiä vielä tässä vaiheessa sijoitusuraani (sijoitukset alle 100k€), koska tulen lisäämään sijoituspääomaa palkkatuloistani vielä vuosikausia. Uskon pienentäväni yhtiökohtaista limittiäni ostoajankohdan allokaatiossa kun salkku ylittää 100k€ (~33%?), ja pienentävän sitä edelleen mitä lähempänä ollaan taloudellista vapautta (~1M€, ~20%?).

Salkku tänään

Salkussa on tänään kaksi yhtiötä. Nostaisin lukumäärää mielelläni, mutta mikään seuraamistani yhtiöistä ei ole lähelläkään ostohintoja. Jos kaikkien seuraamieni yhtiöiden kurssit tippuisivat huomenna 50%, saisin nostettua omistamieni yhtiöiden lukumäärän kolmeen. Ja te hassut kun taisitte luulla että en ole kovin konservatiivinen sijoituksissani.. noh, ainakin olen arvostuksien osalta 😉

Kirjoitan vielä joku päivä Piippo-omistuksestani. Mutta toistaiseksi odottelen vielä josko sitä pääsisi tankkaamaan lisää.

Timanttisin laatuomistusterveisin,

Arvo Laatu